令人怀念的期限错配

固收：Fixed Income

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去年底，小刘收到一条短信，是银行间发来的，邀请小刘更新自己的交易员资格证信息，小刘很无奈，但没有一丝留恋，交易员的时光会永远成为历史和回忆，因为小刘深切的知道，对他自己作为一个普通的个人投资者而言，“固收”的时代已经一去不复返了。

小刘在学生时代最喜欢也最擅长的就是Fixed Income这门课程，因为几乎所有的参数、公式都是固定的，那么录入数据之后输出的结果也是确定的，小刘在做交易员的那几年体会尤为深刻，甚至对于一些复杂交易策略，在交易前预先设定好参数，最终按此执行后未来获得的收益也是完全确定的。例如，以98块钱的价格买入到期日距今还有半年的100元面值的零息国债，那么这笔投资的年化收益率就是4.08%，不会多也不会少；再比如，同时我们用持有的债权进行抵押融资借到了98元，期限半年，借款利率为3%，那么这个组合交易确定为我们带来了0.53元的收益。

2019年以前，大部分“高净值人士”的投资方式就是这么简单，心算能力强的甚至都不需要计算器，可以在五分钟之内为自己的数千万资产做出投资决策，因为彼时的“信托”在投资者眼里就是“固收”。虽然从本质出发，过往的信托产品底层资产确实是“Fixed Income”，但其中隐藏了巨大的credit risk，这也就是为什么大部分产品的“利率”很高。从风险的角度出发，高出同期限国债收益率的部分被定义为“风险补偿”，底层信用主体的违约风险即为“真实风险”，那么用“风险补偿”除以“真实风险”，即为投资性价比。

在信用扩张的年代，国民经济向好，企业高歌猛进，银行保驾护航，投资性价比就很容易被忽略，投资者更加重视“风险补偿”的绝对值，这也就是我们看到在08年以后，政府大举放水，企业（尤其是房地产）和地方政府疯狂扩张债务的十年，“培养了”投资人追求稳定高收益的认知和风险偏好，也早就了P2P等另类金融机构，但究其根本就是抓住了投资者对“固收”的底层需求。

而这一切，都“应该”结束了，因为“风险补偿”中的相当一部分被“中介”吃掉了，因此造成了严重的风险收益不匹配，这就是为什么近期部分财富机构被要求“退佣”，一个时代正在划上句号。

期限错配

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“喂，张总，根据我们产品经理的专业分析，建议您A产品买300万，期限一年；B产品买500万，期限一年半；C产品买700万，期限两年；等一年之后我们再把A产品回来的钱配到一年半或者两年的产品里面，这样保证您既有流动性又能有高收益。”

“行吧，你给我看着选一选，每个期限里面选最高收益的就行，诶，对了不要选恒大的，恒大欠我很多工程款还没给”。

相比DCF模型，期权定价模型，PE估值模型等等，期限错配是那么的“低门槛”，稍微懂一点财务知识就可以支撑起一套完整的投资方法，但再往深一点挖掘，会发现还有carry trade等高阶策略，本质是围绕利率期限结构来做文章。

虽然看似很low，但实际上却支持了中国个人高净值投资者过去十几年的投资，而这一方法可能会在未来销声匿迹，但对于敢于尝试新鲜事物者，可能可以在其他领域找到替代的固收策略和资产。

固收没错，错的是底层资产

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几乎所有的投资者对于投资收益的完美预期只有一种：一条稳定斜向右上的净值曲线，斜率在任何时间都为正，同时斜率的绝对数值不能太低。

这个星球上，以目前人类所创造出的经济和财务系统，可以很容易通过自上而下的方式总结出所有的投资。

一、按照资产类别分类：上市公司股票、非上市公司股权、上市公司债券、非上市公司债权、另类债券（可转债、可交债等等）、商品、房地产、另类资产（如数字资产）、衍生品；

二、按照地区分类：发达市场、新兴市场

三、按照策略分类：多头、对冲、套利

主流的投资思维是在以上大类资产类别中均衡配置，同时动态平衡，这一直以来也是Atlas的主张，但在过去的十几年投资者在非上市公司债权这一领域待了太久，而转向上市公司股票投资的这几年投资感受又特别差（持续亏损），实际上大部分投资者只是做了从债到股的转换，同时在策略上多了一些“对冲”和“套利”的选择，但实际上金融投资的范围远不如此，要做到真正的多资产多策略组合，仅仅两项完全不够，具体配置思想请参考大卫*史文森的《非凡的成功》，而Atlas亦会与我们的会员们一道，共同探索另类资产的星辰大海。

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