寰图云创

Atlas2024年上半年策略报告——守株待涨


这次没什么不一样

Atlas

2023年已经过去，崭新的一年再次让A股股民经历着暴击，但Atlas始终认为，市场的演绎与历史上的历次牛熊交换没有什么不一样，具体如下：
1、市场一定有底部，底部点位和底部持续的时间无法预测，但底部的成交量一定持续低迷；
2、反弹的速度通常很快，反弹的幅度通常很大，通常持续的时间通常较短（牛短熊长）；
3、牛市的理由有很多，但究其根本只有一条：情绪；熊市的因素也很多，但究其根本也只有一条：高估值及低经济预期。
4、寒冬总会过去，冬天很冷，融雪的时候更冷，但雪融后阳光会洒满大地，本次熊市结束或许就在明天。
image.png

市场回顾

Atlas

1、2022年，全球风险资产在美国高通胀及持续加息的预期下出现了除了商品和美元指数外的无差别下跌。
2、2023年，在2022年已经加息七次(4.25%~4.50%)的基础上再加息四次至(5.25%~5.50%)，但受伤的只有商品、美元指数和大中华股市。
3、全球资本市场：
美股：道琼斯创历史新高、标普500距离历史新高1%以内、纳斯达克距离历史新高10%以内。
巴西：历史新高。
日本：30年新高。
印度：历史新高 
澳洲：距离历史新高5%以内。
欧洲：历史新高 
以色列：收复ZZ以来全部失地
俄罗斯：距离ZZ爆发前跌幅26%
沪深300：最大跌幅47 %（正在进行） 
恒生指数：最大跌幅超50%
image.png
回顾2023年，中国资本市场震荡下行，究其原因或许错综复杂，但无论是海外还是中国的货币政策及资本市场改革等都体现了“救市的决心”，但效果却并不理想。
image.png
反观美股市场，在过去十八年标普500指数与沪深300指数的实际涨幅并无差异，但过程却完全不同，下图反应了两个市场之间巨大的波动差异。
image.png
股票市场通常被认为是经济的晴雨表。事实上，从长期来看，这一结论似乎不那么正确，因为美国在过去十八年的经济增速远远落后于中国，对应的是美股市场的估值提升与A股市场的估值下降，而这一情况仅仅为当下截面所反映出的结论，背后的原因是A股的估值波动变化巨大而美股较小。
另外，如果以上市公司利润增长/GDP增长指标来判断不同地区的“上市公司质量”，那么美股的上市公司质量是A股的三倍以上，这也就是最近很多经济学家所抨击的中国资本市场存在的各种制度问题带来的上市公司治理问题，确实存在。
image.png
但从短期来看，股票市场似乎又确实是经济的晴雨表，PMI作为一个的经济情况的先行指标在过去的一年呈现出与A股走势几乎完全一致的图形。
综上，结论是：长期影响资本市场的表现源自于上市公司质量，而短期受到经济预期的绝对影响。
image.png
外资对中国资本市场的看法也不尽相同，但有一个重要的前提是，当下足够便宜的估值和对未来经济的美好预期。不知不觉，距离2021年2月28日沪深300指数前高的5930.91点已经有近三年之久了，大部分A股股民的对股市的热情也犹如K线一般每况愈下，而这种心情在最近的半年则体现得更加明显，因为一项新的纪录被刷新了。
自沪深300指数基日（2004年12月31日）以来，该指数出现连续四个月下跌只有5次。1、2013年12月~2014年3月；2、2015年6月~2015年9月；3、2022年7月~2022年10月；4、2023年2月~2023年5月；5、2023年8月~2023年11月。同时随着2024年1月月线收跌，沪深300指数出现了连续六个月的下跌，而这些纪录在2024年2月可能还会继续刷新，更可怕的是五次当中的三次都发生在最近的两年。
沪深300指数最大回撤的跌幅也达到了45%以上，虽然相较于2008年的70%+还有距离，但距离2015年股灾和2016年熔断所创下的46.07%的最大回撤已经只有一步之遥。
2021年的熊市来自于过去两年股市快速上涨带来的高估值，2022年则是美联储加息及中国的疫情，2023年更主要的因素不仅仅在于信心缺失，更在于这背后是大家对于经济复
苏的预期于现实的差距和在这种情况下对GJ提振经济的政策预期的一次次落空。
image.png
面对这样的“Beta”，Atlas不仅跟客户一起选择了“Smart Beta”策略，同时在“α”方面也给客户交出了满意的答卷。
image.png
择时模型

Atlas

Atlas始终认为，股价的中短期影响因素最重要的是：流动性
通常牛市起点具有以下几个特征：
1、合理充足的流动性支持；
2、较低的利率环境，资金成本不高；
3、整体资产估值比较便宜；
4、经济处于上升周期或复苏期
当下的市场环境如下。
image.png
image.png
在过去的一年，Atlas择时模型的正确率达到了83%，错误的两次为：
2023年9月：吸引力指数给出的数据良好，而PMI首次回到荣枯线以上，atlas在宏观上为预判到经济数据的再次下滑带来的市场下跌
2023年12月：虽然atlas看到了国内经济数据的低迷和经济工作会议较差的预期，但因为估值足够便宜，给出了更“左侧”的建议。
image.png
假设以Atlas择时模型为指引，通过中证800ETF进行交易，那么自2023年4月Atlas择时模型首次发布以来，组合模拟净值如下图，Smart Beta所创造的α明显。
image.png
image.png
从资产比价方面看，“不一样”，不仅倒车还等人。
以沪深300股息率与10年期国债收益率差值为指标衡量的股债收益差，截至12月末，该指标已经连续跌破五年均值向下两倍标准差的位置超过4个月，凸显出股票相较于债券资产，当前仍具备非常高的吸引力。
从估值的角度上来说，本次熊市让股票资产的性价比甚至超过了2022年10月，更是远远超过2018年12月。
image.png
从资金面来看，外资方面，12月以来，人民币汇率全月较为稳定维持在7.15附近，北上资金虽然整体延续了上月的净流出，但整体流出的幅度远远缩窄至129亿元，同时在12月末海外以高盛花旗为首的各大私行纷纷看好中国资产时出现了较大的净流入。12月新基金募集继续回升，但整体还是处于偏疲软的状态，同时对于当下A股“如地狱火海般”的行情，这样的基发行量显得“杯水车薪”，全月偏股型基金新成立308亿。杠杆资金仍在坚持，融资客渴望黎明。
image.png
image.png
image.png
从估值层面来看，当下正是捡烟蒂的最佳时机。
image.png
最后，从情绪面看，基金率先跑路，机构资金仍在观望，交易持续萎靡，连续两个月不足万亿成交额。12月，公募基金和私募基金默契的共同减仓，背后的原因可能不尽相同，但也一定程度上造成了A股的持续探底。2023年全年公私募仓位整体变化不大，略有波动但整体维持在八成附近，相较2022年有明显下滑。12月沪深两市成交量和换手率基本持平，同时换手率仍处于五年均值底部30%区域以下，持续萎靡2023年下半年完全处于五年均值底部30%区域以下。
image.png
image.png
综上，Atlas择时模型分类指标解析如下：
1、左侧指标：无论是资产比较还是估值，同比和环比数据均出现了较为明显的抬升，即投资性价比更高（其中股债性价比打分为满分），同时资产价格足够便宜；
2、右侧指标：
新发基金：环比略有回升，但同比和绝对发型金额仍低迷、杠杆资金及基金仓位基本持平或小幅下滑；
北上资金：环比和同比均反映流出幅度加大；
杠杆资金：同比环比均呈现出不减反增的势头；
交易热度：持续保持冰点，地量地价再现；
基金仓位：同比明显抬升，但环比却小幅下降
3、逆向指标：情绪指数同比和环比军出现明显抬升但来到12月后再次出现明显抬升
image.png
市场展望

Atlas

首先，还是来观察美联储对于目标利率的预期，美联储面临经济衰退的困境，在前有1970年代十年滞胀的惨痛教训，难以重蹈覆辙，2024年降息已成定局
而美联储目标利率为全球风险资产定价之锚，降息预期已被完全交易price-in。
image.png
image.png
自2022年6月美国CPI达到9.1%后，超预期下降至2023年11月的3.1%，但2023年12月CPI数据为3.4%，低于市场3.2%的预期
image.png
image.png
不考虑能源和食品的核心通胀率维持在4.0%左右，是美联储中期目标的2倍。燃料成本下降被房屋租金上涨抵消，同时服务性通胀依然高企，劳动力市场稳定为消费提供了更多的支持，并保持了经济的韧性，表明美联储不太可能很快转向降息。
当下，市场对今年底政策利率区间的预期几乎没有变化，依然偏向于全年降息幅度达到150个基点至175个基点，美股市场乐观情绪高涨，理应保持仓位并警惕风险。
image.png
image.png
反观中国央行，或许货币政策工具箱或许可以用的更大胆一些。宽信用仍然是2024年的货币政策核心目标，宽货币已不再是央行的主要方向，降准已被认为是“常规操作”，只起到宽松的信号作用，而且边际效应在逐级递减，加大信贷投放才是关键。
在美联储降息的预期下，汇率有了保障的前提，利率端似乎可以更加积极一些，2023年8月首次CPI同比转负以来，10、11、12月三月持续为负。
image.png
image.png
当然，值得庆幸的是，中国经济仍存在韧性。疫情以来，本应是世界经济的“引擎”的中国，却“熄了火”，但横向比较来看，仍然高于大部分世界发达国家水平。
中国经济的问题或许不在居民部分，因为负重前行太久，央行的直接下场，政府的更多的财政刺激才是正解。
image.png
image.png
综上，2024年上半年资产配置建议如下。
image.png
image.png
策略方向

Atlas

2024年上半年的策略：C（China）。
image.png

免责声明
本文仅作为知识分享，参考用途，并不应被考虑为专业意见或官方观点。本文不构成任何投资建议，为内容的准确与完整不做承诺与保障。就以上信息提及的主题做任何决定前，建议向适当的专业人士寻求独立意见。寰图云创明确表示概不因他人使用或诠释以上之任何资料而承担任何责任。
如果您对现有的财富管理服务不甚满意，请联系我们
深圳：广东省深圳市南山区科园路中科纳能大厦A307 北京：北京市朝阳区白家楼三区56栋 联系电话：4008053968 联系邮箱：d@atlas-dim.com 粤ICP备2024162559号 粤公网安备44030002002363号 ©2023 寰图云创 版权所有
寰图云创
更多资讯请关注服务号