美债，是2024年确定性最高的资产吗

美债，是2024年确定性最高的资产吗

这两年，在资本市场被提到频率最高的一个词就是“资产荒”。十年前，遍地都是年化10%的高收益信托；而如今，人民币资产收益率要是超过3%，就得掂量掂量损失本金的风险。最近几天，伴随着10年期国债加速向下冲向2.4%，不断突破新低的收益率也意味着未来国内资产的长期期望回报又要下一个台阶了。

该怎么办呢？于是乎人们开始结伴跑到香港开户存银行，要不就是忙着买外汇，无非就是想办法找到一些收益率高一点的安全资产。而伴随着去年下半年美联储进入政策新阶段，具有较高收益水平的美债逐渐吸引了国内投资者的关注，成为“资产荒”下为数不多的高息资产。

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去年10月，10年美债收益率在快速突破5%之后，便开始了一路下行。截止2023年年末，10年美债回落至3.8%附近横盘波动，基本回到了年初的水平。11-12月的这一波美债快速下行，核心原因在于海外市场对于美联储降息的不断定价，市场开启了抢跑式交易。

美债市场是一个定价高度灵敏的市场，美国宏观数据和美联储态度的变化会实时被price in，同时很多时候情绪和惯性又会进一步放大市场的波动。

2023年10月下旬以来美债收益率曲线大幅下移

资料来源：Wind，寰图云创整理

2023年11-12月初美联储主要官员表态

资料来源：西部证券，寰图云创整理

进入2024年，博弈的加剧提升了收益率的波动，10年美债收益率再次回到4%上方。仍然处在高位的静态收益率，叠加基准利率的下行预期，倘若美联储货币政策边际拐点正式出现，作为美债的投资人将会同时受益于高利率和利率下行所带来的资本利得收益。

在人民币资产收益率被极度压缩之后，无可厚非，美元债确实是挺香的。可作为普通投资者，无法成为在美国国债上躺平的大户，那参与美债还有什么有效的方式呢？

如何参与美元债

首先，境内资金和境外资金参与美元债投资的渠道是不同的，也就是是否持有足够的外汇，决定了你进行美债投资的方式。

境内外资金投资美元债渠道

资料来源：民生证券，寰图云创整理

假如你在境外有足够多的资金，那么可以在持牌券商开户直接投资美债，亦或者购买离岸投资基金。但我了解，国内的大多数投资者，受限于每年5万美金的换汇额度，实际上可以用来投资的境外资金是不足的。开户成本、换汇成本、额度限制，每一条都对国内投资者直接配置美债造成不小的阻碍。

那么我们就来看看用人民币来投资海外美元债产品的两种较为主流的方式，QDII和QDLP。

QDII（Qualified Domestic Institutional Investors），即“合格境内机构投资者”；QDLP（Qualified Domestic Limited Partner），即“合格境内有限合伙人”。两者相类似，都是可以在国内募集资金然后投向海外市场，不同点在于QDII主体为国内大型特定金融机构，而QDLP目前在国内是试点，机构类似于境外私募；在投资范围上，QDII的投资范围一般是境外证券产品，不能投资海外对冲基金等私募，而QDLP则有着更广泛的投资品类，如海外证券、对冲基金、REITs、一级、大宗商品等等。

QDII与QDLP投资模式对比

资料来源：民生证券，寰图云创整理

尽管QDLP投资限制相对少，但同时投资门槛更高，对于大多数投资者来讲，投资到公募基金发行的QDII债基，是参与境外美元债投资更为便捷可行且成本较低的方式。

QDII债基是主要投资于债券的QDII基金，而美元债又是QDII债基的主要投资标的。截止今年1月22日，QDII债基共计101只，其中合并份额后32只，规模共计235亿元。

据民生证券统计，QDII债基更多投向了中资美元债和美国国债；除银华美元债精选和广发亚太中高收益，QDII债基的债券投资占比基本在80-90%之间；其中有三只为高收益债基，分别为鹏华全球高收益债、国泰境外高收益债和广发亚太高收益债。

QDII债基一览

资料来源：民生证券，寰图云创整理

对比不同QDII债基近一年和近三年的收益及最大回撤，能够发现彼此间收益及回撤表现的分化是比较明显的。

资料来源：Wind，寰图云创整理

资料来源：Wind，寰图云创整理

从近一年表现来看，嘉实新兴市场A1的收益率最高为4.8%，且最大回撤较小，为-2.7%。此外，广发资管全球精选一年持有A美元、易方达中短期美元债的市场同样表现同样较佳，最大回撤的控制也在同类更优。

从近三年表现来看，华夏大中华信用精选的收益率高达16.7%，最大回撤为-14.0%，整体表现较优。此外，银华美元债精选、易方达中短期美元债同样表现较优，在获取较优收益的同时，回撤控制水平也相对优秀。

同时也能看到同类基金中最大回撤更高的往往都是有投资高收益债的基金。

美债基金的收益来源

美债基金的收益来源，一般来说分为三个部分：票息收益+资本利得+汇率损益。

目前10年美债收益率在4.1%左右，相较2.5%的10年中债要高得多，同样作为无风险资产，假如单纯考虑持有到期的话，票息收益现在看仍然是可观的。

其次，尽管自去年11月以来，美债收益率经历了快速回落已经从最高超过5%跌回了现在的4%附近。但往后看，考虑到若降息周期在今年如期开启，流动性宽松，叠加政治不确定性，对美债避险的需求再增加都可能会推动美债收益率的进一步下行。10年美债4%这个位置，向下的空间理论上是要比中债更大的，所以市场对美债资本利得的预期依然较高。

最后一点，QDII债基一般分为人民币份额和美元份额，美元份额比较简单，收益主要来自于美元资产的投资收益；而人民币份额则在分享投资收益的同时需要关注美元升值带来的收益或贬值带来的损失，也就是存在汇率损益。虽然讲眼下票息能给到3-4%的收益，但假如后续人民币大幅升值，正负对冲后也许就是赢了票息缺亏了汇率，一场空。

当人民币有着明显升值趋势，或者认为人民币很难有趋势性贬值或升值，但会在较大的区间内波动时，有些基金会选择进行锁汇来平滑波动，比如阶段性增加或减少外汇套保的比例。需要知道的是，对冲亦需要承担较高的对冲成本，这也一定程度上会压缩掉产品的收益。一般QDII债基名字中带有“对冲”两个字的便是会进行锁汇操作的产品。

仍然需要关注的风险

除了前述讲到持有人民币份额可能额外面临的汇率损益，投资美元债基金可能面临的风险还有不少，希望在投资前，你都能够了解到。

比如利率风险，虽然投资者一致预期美联储降息正在路上，但是一旦发生极端情况，美债收益率可能会继续上行，使得所配置的美元债基金遭受损失。又比如政策风险，因为债券发行地在海外，会受到当地法律法规的影响，因此存在一定政策的不确定性。再比如流动性风险，美元债基金通常赎回到账时间较久，一般需要等待一周以上，同时由于QDII额度的限制，部分美元债基往往会限制大额申赎。最后，对于持仓中包含了信用债的美债基金，信用风险也是需要考虑的一点，而这点对于国内投资者来讲很可能存在滞后察觉的情况。

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本轮美债熊市的收益率高点大概率已经确认，即使今年美国软着陆叙事照进现实，对应当前的美债收益率位置依然存在可观的资本利得空间。而一旦发生超预期的外部风险事件导致美国陷入困境，美债收益率可能会更进一步下行。因此，美债确实是2024年具有较高确定性的资产。

但同时我们也应有所预期，确定性高不代表任何时刻介入都能有好的结果，市场走势可能会在抢跑和修正中反复。看清风险，站在市场情绪的对立面反向交易，也许是一条更容易抵达收获的路。