守A待涨

煎熬的三年

不知不觉，距离2021年2月28日沪深300指数前高的5930.91点已经有近三年之久了，大部分A股股民的对股市的热情也犹如K线一般每况愈下，而这种心情在最近的半年则体现得更加明显，因为一项新的纪录被刷新了。

自沪深300指数基日（2004年12月31日）以来，该指数出现连续四个月下跌只有5次。1、2013年12月~2014年3月；2、2015年6月~2015年9月；3、2022年7月~2022年10月；4、2023年2月~2023年5月；5、2023年8月~2023年11月。同时随着2023年12月月线收跌，沪深300指数出现了连续五个月的下跌，而这些纪录在2024年1月可能还会继续刷新，更可怕的是五次当中的三次都发生在最近的两年。

正所谓A股虐我千百遍，我待A股如初恋，即使在这样的行情下，依然有部分股票甚至ETF创出新高，当然这个ETF对应的底层资产可能是海外股市，例如道琼斯指数、日经225指数、印度孟买30指数、欧洲STOXX50指数。在海外指数“天天创新高”的同时，大中华市场却不断刷新着阶段新低，沪深300指数最大回撤的跌幅也达到了42.68%，虽然相较于2008年的70%+还有距离，但距离2015年股灾和2016年熔断所创下的46.07%的最大回撤已经只有一步之遥。

熊市下能做的事情

如果哪位“信仰者”还在坚持A股还存在“慢牛”，那么请给予他最崇高的敬意，然后远离TA，不过是一厢情愿罢了。A股三十多年的历史中几乎没有出现过所谓的慢牛，这个词只不过是一些买方机构的一厢情愿抑或是单纯地为了实现销售的目的而已。

过去的一年，似乎金融从业者对“掼蛋”、“德州扑克”这类娱乐活动非常热衷，而这在三年以前，几乎没有人有时间参与。金融从业者普遍自认为智力超群，知识面广，却在近两年被无差别踩踏。或许同样都是博弈，在一个场子失意，试图在另一个场子找回一些自信吧。2023年底甚至传出某公募基金经理在交易时间参加私人掼蛋局，一时间让大家唏嘘不已，但也从侧面反映了一些事实，机构对这样的市场行情没什么办法。

当然熊市中也不是完全无事可做，必要的学习可以增加一些。例如一位券商的朋友开始向我咨询一些“特殊投资机会”，这位朋友在一年以前还对这类资产嗤之以鼻，认为这类投资既没意思又没有收益预期，没有什么值得研究的，而在经历了三年市场毒打以后，主动开始学习了起来。虽然与TA最终沟通的结果是这类投资确实性价比比较低，而且在当下的市场投资的成本相对较高了，面临的风险大于收益，但是这位朋友的态度是值得赞扬的。

在熊市似乎只有两件事情可以做：1、加强学习并反思自己的投资组合；2、基于反思积极地调整投资组合。

近期某位刘姓的经济学家被禁言，背后的原因可能是因为其揭露了一些当下A股所存在的问题，具体不得而知。但借由此事，我们也可以透过现象能看到一些本质，在股市行情好的时候，赚钱效应环绕整个市场，那时是不会有人去质疑任何事物的。而熊市往往就是放大镜，尤其是坏的方面会无限放大，同时好的事情也有可能成为坏的。

举个例子，在牛市时，所有人都认为高端白酒是一门好的生意，拥有绝对的高毛利，而对于茅台这种对经销商有控制力的企业拥有着这个世界上最优秀的商业模式，足够支持30倍甚至50倍的估值。但是在熊市时，这可能就变成了一件坏事，因为在经济衰退的预期下，毛利高却成为随时可能降价进而降低公司盈利的预期。同样的，在牛市的时候，平台型公司拥有拓展多元业务的可能，营收增速远超其他所有行业，可以支撑一家没有盈利的公司达到千亿美金的市值，而在熊市时这些多元化的新业务却成了公司最不稳定的因素，反而一些基本业务稳定，现金流充足的企业受到青睐。

如巴菲特所说，在熊市时不断地买入低价的筹码是普通投资者应该做的，但去买入哪些筹码却成为了最大的难题，在发达资本市场中或许宽基指数ETF是最优解，而在新兴资本市场情况可能稍有不同，在抓住β的同时，寻求策略和产品的α也显得尤为重要。当然，最重要的是，不懂的东西不要参与，认知以外的钱不赚也罢。

合理的预期

最近有一位专家给出了A股1990年开市以来至今的收益率，折算下来的年化收益甚至远超美股，但其实这不太能说明问题，其实在90年代，那时的市场参与者本身就少，再加上可参与的股票数量也少，因此大部分参与者没有享受到“当时的红利”。同样的以沪深300作为基础，在2005年发布后，如果以2006年1月1日的点位作为基础，在过去的十八年里该指数上涨了271.56%，折合复合年化回报为7.56%。

但是7.56%并不是平稳地实现的，具体波动情况如下图所示。如果我们进入A股市场的预期是“稳健收益”，那么大可不必参与，甚至对于海外成熟市场亦是如此，最近一次市场回撤发生在2022年，纳斯达克指数最大回撤也回撤超过30%。

抑制人性，弄清本质

在股市投资，你可以永远相信一件事情——直觉是错的。当然更重要的是凯勒模型中的A（Atlas），认清策略的风险收益预期的同时，理解背后的原因并以此做出更加合理的决策，而这也是寰图云创最重要的价值之一。